Аналитики Райффайзенбанка: рубль сдает позиции перед провалом?

С начала этого года рубль демонстрирует высокую волатильность: в период с марта по май корзина подорожала с 33,5 руб. до 37,5 руб., с начала июня наблюдалась обратная динамика (корзина снизилась ниже 35,5 руб.). Более сильная реакция рубля на негативные факторы (новостной поток и/или снижение котировок нефти) неслучайна и обусловлена, в том числе, особенностью интервенций ЦБ РФ: объем покупок превосходит объем продаж валюты. Такая асимметрия валютных интервенций имеет и фундаментальные основания: слабая национальная валюта повышает конкурентоспособность экономики. В частности, МВФ считает, что сейчас рубль переоценен на 10%, о чем свидетельствует реальный эффективный курс рубля (с учетом инфляции), который на данный момент соответствует уровню середины 2008 г., когда экономика находилась в состоянии перегрева. Катализатором ослабления рубля может стать очередное обострение европейского кризиса на фоне отсутствия ожидаемых рынками стимулов со стороны как ФРС, так и Китая. Стоит отметить, что в конце прошлой недели произошло повышение стоимости бивалютной корзины на 24 копейки до 35,43 руб. Наш прогноз предполагает рост ее стоимости на 3,1% до 36,5 руб., а доллара – на 6,2% до 34,2 руб. до конца 2012 г.

На завтрашнем аукционе на СПВБ Казначейство предложит трехмесячные депозиты в объеме 40 млрд руб. с минимальной ставкой, установленной на уровне 6,8%, что на 10 б.п. выше ставок предыдущих аукционов. Учитывая, что ставки отсечения и так складывались не ниже 6,8% в условиях высокого спроса на средства Казначейства, это повышение носит скорее «косметический» характер, однако создает ожидания дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Принимая во внимание предстоящие налоговые платежи (сегодня НДС в объеме ~170 млрд руб. и 27 августа – НДПИ и акцизы в размере ~250 млрд руб.), мы ожидаем высокий спрос на депозиты Казначейства. При этом произошедшее в конце прошлой недели снижение ставок o/n междилерского РЕПО (с 6,0% до 5,5% годовых), скорее всего, является краткосрочным.